Der Ärger ist vorprogrammiert. Ausblick auf das III. Quartal 2018

Dieses Jahr begann mit einem anhaltenden Jubel der Märkte. Es dauerte nicht lang. Nach einem massiven Volatilitätsschock Ende Februar wichen die Aktien vom kontinuierlichen Gewinn ab, während die Makro-Grafiken ebenfalls ins Stocken gerieten. Da der Handelskrieg den Aktienmärkten jetzt einen noch gefährlicheren Hintergrund bietet, ist es fair zu sagen, dass die lang vorhergesagten Probleme beginnen.

Das Jahr begann mit lebhaften Tiergeistern und großen Hoffnungen für die Weltwirtschaft. Alles lief gut (vielleicht zu gut?) Und globale Aktien stürmten im Januar um 5%. Vieles hat sich seither verändert, wobei das europäische makroökonomische makroökonomische Wachstum seit sechs Jahren am stärksten war, der größte eintägige Volatilitätsschock seit mehr als einem Jahrzehnt bei Aktien Ende Februar zu verzeichnen war, die chinesische Wirtschaft sich deutlich verlangsamte, ernsthafte Risse in vielen Schwellenländern auftraten, eine neue politische Krise in Europa über die Einwanderung, die die neue deutsche Regierung beenden könnte, bevor sie wirklich begonnen hat, eine neue populistische Regierung in Italien und die Entstehung eines möglicherweise ernsthaften Handelskriegs zwischen den USA und den wichtigsten Handelspartnern.

Unserer Ansicht nach werden die Aktienmärkte in der zweiten Jahreshälfte 2018, 2019 beginnen negativ zu werten. Dies ist wahrscheinlich ein Jahr, in dem die US-Regierung ihr größtes Defizit zum nominalen BIP seit 2013 verzeichnen wird, während die Zinserhöhungen der Fed wahrscheinlich sind Spitzen aufgrund von Erhöhungen der Zielquote zusätzlich zu einer Bilanzreduktion.

Die sich verschärfenden Handelsspannungen, die von einer fehlgeleiteten US-Regierung ausgehen, werden die Probleme der Finanzmärkte noch verstärken.

Was sind die Fakten zum Handel?

Handelskrieg ist ein kompliziertes Thema, weil die Handelsstatistiken so gestaltet werden können, dass sie jeder Agenda entsprechen, die den Populisten und Antiglobalisten Spielraum lässt, um die Handelsrealität zu verzerren. Handelshemmnisse haben zwei Komponenten: Zölle, bei denen es sich im Wesentlichen um eine Steuer handelt, die dem importierten Produkt hinzugefügt wird, und Nicht-Zölle, die größtenteils regulatorisch sind. Angesichts des bevorstehenden Handelskriegs haben wir einen großen Teil unseres Ausblicks für das dritte Quartal dem Handel gewidmet.

Hier sind einige Fakten:
Der Welthandel ist in den letzten 215 Jahren um 4,2% pro Jahr gewachsen, ein 6.437-facher Anstieg, obwohl viele schreckliche Kriege den Handel mit den beiden Weltkriegen als die größten Rückschläge zurückstellten. Aber der langfristige Trend unterstreicht, was Ökonomen seit Jahrhunderten wissen: Der Freihandel erhöht den Wohlstand und zwingt die Länder zur Spezialisierung
und Ressourcen in Branchen mit komparativen Vorteilen umleiten. Dieser starke Trend wird wahrscheinlich nicht von fehlgeleiteten populistischen Regierungen entgleisen, und die Geschichte zeigt ganz klar, dass es in einem Handelskrieg keine Gewinner gibt. Rationale Länder sollten einen Kompromiss finden.

WORLD TRADE, 1800-2015

SOURCE: WORLD TRADE, 1800-2015,
GIOVANNI FEDERICO & ANTONIO
TENA-JUNGUITO (2016)

In den globalen Handelsdaten ist eine weitere interessante Tatsache verborgen. Gemessen an der Verteilung der Weltausfuhren bleibt Europa die größte Handelsregion der Welt, wobei Asien die Nummer zwei ist (und im Vergleich zu anderen Regionen schnell wächst). Die USA machen weniger als 20% des Welthandels aus, und hier liegt die traurige Wahrheit für Präsident Trump: Die Region verliert an Bedeutung für die Welt.

Wenn ein Land ein Handelsdefizit für einen bestimmten Gegenstand wie Stahl aufweist, dann deshalb, weil die Stahlindustrie des Landes nicht wettbewerbsfähig ist (wenn es keine signifikanten Unterschiede bei den Handelsbarrieren zwischen den beiden Ländern gibt). Durch den Import eines Produkts, das in einem anderen Land billiger produziert wird, kann das Heimatland seine Ressourcen auf die Sektoren umlenken, die am produktivsten sind und den Wohlstand insgesamt steigern. Dies ist das einfache Prinzip des Freihandels und der Grund, warum die USA die Stahlproduktion nicht priorisieren sollten. Der enorme Anstieg der Vermögen in den letzten drei Jahrzehnten ist auf Branchen wie Halbleiter, Software, Biotechnologie, Gesundheitsausrüstung und Finanzen zurückzuführen.

Die derzeitige Haltung der US-Regierung zum Welthandel wird zu suboptimaler Vermögensbildung führen.

Die Trump-Administration konzentriert sich sehr stark auf Tarife, die je nach Erstellung der Statistiken große oder nur geringe Unterschiede aufweisen können. Noch interessanter ist jedoch, dass die Credit Suisse in einem Bericht aus dem Jahr 2015 zeigte, dass die USA die höchsten Nicht-Zölle in den Industrieländern haben, was es ausländischen Unternehmen erschwert, US-Märkte zu betreten. Die Handelspolitik ist offensichtlich ein komplexes Thema.

In einer vor kurzem gehaltenen Rede sagte der Vorsitzende der Federal Reserve, Jerome Powell, dass die Geschäftskontakte der Fed Diskussionen über die Verschiebung von Einstellungen und Investitionen bei wachsender Besorgnis über die Handelspolitik begonnen hätten. Zusammen mit der jüngsten Gewinnwarnung von Daimler, die in direktem Zusammenhang mit dem Handelskrieg zwischen den USA und China stand, erwarten wir, dass sich der Handelskrieg negativ auf die Unternehmen und die Wirtschaft auswirkt.

Die Geschichte zeigt deutlich, dass es keine Gewinner in einem Handelskrieg gibt.

S&P 500 während der globalen Kriese

Quelle:
BLOOMBERG AND SAXO BANK

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