Frankreich – das Ende der guten Zeiten

Das BIP-Wachstum von Frankreich hat 2017 das Niveau von 2% YoY erreicht, was der besten Entwicklung seit 2011 entspricht. 2018 dürfte die Dynamik mit einer Wachstumsprognose zwischen 1,8% und 1,9% nach Aussage der meisten internationalen Organisationen (Bank von Frankreich, dem IWF und der Europäischen Kommission). Erste Anzeichen deuten jedoch darauf hin, dass das Wachstum einen Höhepunkt erreicht haben könnte und in den kommenden Jahren zum Abschwächen neigt. Es scheint, dass die besten Tage Frankreich’s bereits hinter uns liegen.

Der aktuelle Wachstumstrend hat wenig mit Emmanuel Macron zu tun. Tatsächlich hat die französische Wirtschaft in den letzten Jahren von einer Kombination günstiger Faktoren profitiert: der gleichzeitige Rückgang des Euro-Wechselkurses, der Ölpreise und der Zinssätze sowie eine starke Verbesserung des französischen Kreditwachstums vor den Präsidentschaftswahlen 2017. Dies ist eine direkte Folge der akkommodierenden Geldpolitik der EZB, aber auch der seit 2014 von François Hollande (2014 Responsibility and Solidarity Pact und damit verbundenen Investitionsbeihilfen) durchgeführten pro-business Reformen. Infolgedessen hat der Kreditimpuls (der den vom privaten Sektor in% des BIP emittierten neuen Kredit darstellt) im zweiten Quartal 2015 mit 3,9% des BIP seinen zweithöchsten Quartalsstand seit den 1980er Jahren und einen zweiten Höchststand mit 3,2% erreicht. in Q1 2017. Historisch gesehen wurde die Höhe des Kreditstoßes im Q2 2015 im Jahr 2010 nur einmal überschritten als Folge der beschlossenen Maßnahmen gegen die GFC.

Credit Impulse Update: Frankreich

Pro-Business-Reformen und der starke Kreditimpuls, der die Realwirtschaft um 9 bis 12 Monate anführt, führten zu einer allgemeinen Verbesserung der französischen Daten: höherer Einkaufsmanagerindex, steigende Inlandsnachfrage und private Investitionen, die wieder auf das Niveau von 2010 zurückkehren hohe 0,70 Korrelation zwischen dem französischen Kreditimpuls und der inländischen Endnachfrage (und auch privaten Anlageinvestitionen).

Kreditimpuls vs Inlandsnachfrage

Die interessanteste Korrelation ist jedoch die INSEE-Konjunkturumfrage, die selbst zu den zuverlässigsten Frühindikatoren des französischen BIP gehört (R ^ 2 0,90).

KreditImpuls vs INSEE Unternehmensumfragen

BIP vs INSEE Unternehmensumfragen

Mit Ausnahme der privaten Anlageinvestitionen haben alle diese Indikatoren Ende 2017 einen Höchststand erreicht und sind seither leicht gesunken. Die jüngsten Daten, die von INSEE Frankreich, Markit und der Europäischen Kommission veröffentlicht wurden, bestätigen seit Jahresbeginn einen leichten Rückgang des Geschäftsklimas. Dachte, es ist im Moment nicht beunruhigend, es deutet darauf hin, dass das Wachstum sicherlich ein Plateau erreicht hat. Darüber hinaus beträgt der Kreditimpuls derzeit nur 0,3% des BIP, was auf niedrigere Hypothekenanträge und strengere finanzielle Bedingungen zurückzuführen ist. Selbst wenn Sie mit einem monatlichen durchschnittlichen Kreditwachstum von 0,25% fortfahren würden (was dem Fünfmonatsdurchschnitt entspricht), würde der Kreditimpuls in den nächsten zwölf Monaten schrumpfen, was das BIP-Wachstum im Laufe der nächsten Monate erheblich belasten würde 2019-2020.

Projizierter französischer Kreditimpuls

Was die Kommentatoren üblicherweise den „Macron-Effekt“ nennen, hat sich bisher hauptsächlich im Vertrauen der Industrie bemerkbar gemacht, hatte aber keine wirklichen Auswirkungen auf harte Wirtschaftsdaten. Das derzeit starke Wachstum resultiert aus der Kombination eines fast beispiellosen Anstiegs der Kreditanstöße und der Auswirkungen der Reformen von Francois Hollande. In naher Zukunft ist das Risiko sehr hoch, dass Frankreich’s Wachstum diejenigen enttäuscht, die glauben, dass das Land wieder an der Spitze der europäischen Wirtschaft steht. Wir befürchten, dass der lang erwartete „Macron-Effekt“ durch zyklische und strukturelle Faktoren, insbesondere durch die Schwäche des Kreditinvolumens im Euro-Währungsgebiet, durch den erwarteten negativen französischen Kreditzugang und das sehr geringe BIP-Wachstum (geschätzt auf 1,25% vom französischen Finanzministerium) ausgeglichen werden könnte.

Von Christopher Dembik Head of Macro Analysis Saxobank

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