Lohnt es sich CEE-Anleihen zu kaufen ?

CEE-Anleihen

CEE-Anleihen, Von Althea Spinozzi, Global Sales Manager, Saxo Bank 28. Feb. 2018

Es gibt keinen Zweifel, dass 2017 für viele Regionen ein Ausnahmejahr war. In diesem Artikel möchte ich mich jedoch auf ein Gebiet konzentrieren, das viele Jahre hinter seinen Nachbarn zurückgeblieben ist. Ich spreche von den CEE-Anleihen in Mittelosteuropa.

Die größte Volkswirtschaft der Region, Polen, wuchs 2017 um 4,6%, während die Tschechische Republik um 5,1% wuchs; Rumänien übertraf beide mit einer Wachstumsrate von 6,9%. Der polnische Zloty und die tschechische Krone gehörten im Jahr 2017 zu den Währungen, die am besten abschnitten.

Was den Rentenmarkt betrifft, so verzeichneten viele Länder in dieser Region im Jahr 2017 einen Rückgang der Renditen von Staatsanleihen sowie der Unternehmensrenditen.

Die Gründe für diese Outperformance sind eng mit der Eurozone verknüpft, da die Europäische Union die Exportnachfrage in diesem Bereich unterstützt und die EU-Entwicklungsfonds weiterhin in die regionale Wirtschaft fließen. Obwohl es weiterhin Anzeichen für eine Schwäche gibt, insbesondere im Zusammenhang mit der politischen Unsicherheit in der Region, investieren die Anleger immer noch ihr Geld in Unternehmens- und Staatsanleihen, da sie sich sicher sind, dass die einzige Richtung noch bevorsteht.

Wenn 2017 ein außergewöhnliches Jahr war, wird 2018 der Traum wahr werden … oder? Werden die CEE-Anleihepreise in diesem Jahr weiterhin unterstützt?

Um diese Frage zu beantworten, müssen wir einen Schritt zurücktreten und CEE relativ zu seinen Nachbarländern betrachten.

CEE-Anleihen Bewertungen
Quelle: Bloomberg

CEE-Anleihen

Wie wir sehen können, sind die Ratings in der CEE-Region polarisiert. Die Mehrheit der Länder hat ein Investment-Grade-Rating, wobei Kroatien als „schwarzes Schaf“ der Gruppe hinterherhinkt (seine Anleihen gelten als Junk und werden von S & P und Fitch mit BB / BB + bewertet).

Betrachtet man Kerneuropa, sehen wir, dass die Ratings für CEE-Staaten unglaublich hoch sind. Spanien liegt mit BBB + / A- (S & P / Fitch) auf dem Niveau von Polen, während Italien mit BBB (S & P / Fitch) bewertet ist und somit zwischen Rumänien und Polen steht. Während italienische und spanische 10-jährige Staatsanleihen jeweils Renditen von 2% und 1,5% zahlen, bieten 10-jährige Euro-Anleihen für Polen und Rumänien 1,35% und 2,2%.

CEE sollte nicht mehr zum Korb der Emerging Markets gerechnet werden – diese Länder sind ja jetzt Teil der EU. Wir können uns jedoch alle darin einig sein, dass die Region nach wie vor Risiken im EM-Stil aufweist, wie etwa die Abhängigkeit von stärkeren Volkswirtschaften und politische Unsicherheit. Dies sollte Investoren abschrecken. Historisch gesehen, wenn Länder ihre Schulden nicht bezahlt haben, haben sie dies bewusst getan, was bedeutet, dass das Land vielleicht die Mittel hatte, die Investoren zu entschädigen, entschied sich aber trotzdem es nicht zu tun. Ich unterstelle nicht, dass wir mit Staatsschulden in dieser Region rechnen sollten, sondern dass institutionelle Risiken oft unterschätzt werden und nicht ignoriert werden sollten.

Selbst wenn die CEE-Wirtschaft wächst, sehen wir beunruhigende Signale, wie das Anwachsen populistischer politischer Parteien, ein Phänomen, das durch eine öffentliche Wahrnehmung entsteht, dass gewöhnliche Menschen nicht von der Expansion profitieren. Dies verringert das Vertrauen in traditionelle Institutionen wie die EU und erhöht die Volatilität auf lokalen Märkten.

CEE-Unternehmensanleihen

Die Situation in CEE-Unternehmensanleihen ist nicht besser, wo in letzter Zeit viele in- und ausländische Investoren in diesen Bereich eingestiegen sind, wodurch eventuell vorhandene Aufschläge in lokalen Unternehmensanleihen untergraben wurden. Dies erhöht das Risiko von lokalen CEE-Anleihen, da sie deutlich weniger liquide sind als andere CEE-Unternehmensanleihen, die in harter Währung ausgegeben werden.

Liquidität ist der wichtigste Faktor, den Anleger jetzt berücksichtigen müssen, da wir in eine Periode hoher Volatilität eingetreten sind. Liquidität ist der Schlüsselfaktor, der tatsächlich mehr Prämie anziehen wird, da Investoren erkennen, dass, wenn die Dinge untergehen, nur liquide Emissionen gehandelt werden können.

Dies dürfte Anleiheinvestoren, die in CEE lokale Unternehmens- und Staatsanleihen halten, große Sorge bereiten, da es, wie oben erläutert, derzeit schwierig ist, Liquiditätsprämien in diesen Wertpapieren zu sehen.

Wie bereits erwähnt, zahlen italienische 10-jährige BTPs eine Rendite von 2%, während gleichbewertete, auf Euro lautende Staatsanleihen in der CEE-Region rund 1,5% zahlen (mit Ausnahme von Rumänien, wo der 10-jährige 2,2% zahlt).

Während die in Euro denominierten rumänischen 10-jährigen Staatsanleihen 20 Basispunkte mehr zahlen als ihre italienischen Gegenstücke, müssen wir jedoch berücksichtigen, dass Italien eine ausstehende Gesamtschuld von ungefähr 2,4 Billionen US-Dollar hat; Rumänien hat Schulden in Höhe von nur 76 Mrd. $.

Polen

Um Ihnen einen Eindruck von der Tiefe der Finanzmärkte in CEE zu vermitteln, ist Polen das Land mit den meisten ausstehenden Schulden in Höhe von 285 Mrd. USD oder etwa acht Mal kleiner als der italienische Markt.

Ich persönlich halte die CEE-Wachstumsstory für überzeugend, aber die Kreditspreads in dieser Region sind zu eng und berücksichtigen nicht die Prämie, die erforderlich ist, um Anleger für mehrere Risiken zu entschädigen, von denen die Liquidität und die institutionellen Risiken am wichtigsten sind.

In einem bärischen Markt, in dem die Zinsen steigen werden, können wir mit einer höheren Volatilität rechnen, da die Anleger damit beginnen könnten, die als riskanter eingestuften Kredite zu verkaufen

Quelle: https://www.home.saxo/insights/content-hub/articles/2018/02/28/are-cee-bonds-worth-buying

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